补库周期基本结束 焦煤弱势运行

　　2024年首月，焦煤在短暂的反抽后仍未走出本轮下行通道，月跌幅达9.72%。截至1月31日收盘，焦煤收于1704元/吨，跌幅4.19%，接近1700元/吨的大关。宏观预期的回归理性和节前补库周期的结束成为此番盘面持续下挫的关键。

　　一方面，宏观环境有所降温，市场在预期修正过程中回归理性，前期涨幅明显的焦煤于黑色板块中成为回调的焦点。海外方面，2023年12月美国非农数据表现强势，当月就业岗位增加21.6万个，失业率3.7%，就业数据高于预期，这意味着美联储今年3月的概率下降。欧洲通胀仍在继续，海外降息预期的推迟使市场信心回归理性。国内方面，24日央行超预期宣布降准，虽有短暂的提振黑色盘面价格，但降准时间为2月5日，市场有足够长的时间于价格中消化这一事件，加上当前焦煤的产业逻辑主导盘面价格走势，期货的商品属性回归，产业内淡季使其难见明显的向上驱动，而是跟随淡季行情。

　　另一方面，传统淡季之下，下游补库周期的结束是导致当前焦煤价格走弱的直接原因。1月以来，盘面走出倒“N”型走势，1月上旬盘面的走弱主要在于市场对冬储态度的模糊和犹豫，1月中旬盘面的短暂反弹则是市场在现货止跌和煤矿陆续放假后下游最后的补库机会，进入1月下旬，预期走弱叠加年前资金的撤出进一步削弱了焦煤价格。当下，独立焦化厂焦煤库存已补至接近15天的水平，超出2023年全年的库存高点，下游的补库动作基本接近尾声，前期“低库存+高铁水”的向上驱动被“中性库存+中性铁水”取代，产业缺口不足，加上前期支撑焦煤上行的主因供给缩量也在需求减少之下稍显弱势，“供需双弱+中性库存”是当前焦煤面临的现状，也是导致焦煤价格持续下行的直接原因。

　　总的来看，焦煤当前缺乏产业矛盾，在冬储补库需求告一段落后，考虑到铁水难见明显起色，对焦煤的刚需改善程度有限。因此，基本面上焦煤供需偏弱叠加库存尚可，春节前难见明显的向上驱动。从技术的角度分析，日线级别内焦煤并未突破下行通道，当前盘面已跌破前低，直奔1700元/吨关口。当下，焦煤应以震荡偏弱为主，考虑逢高做空，压力位关注1750元/吨左右。年后至两会前资金面与预期打配合或有向上驱动，后续将继续关注上下游生产和开工、国家政策和焦煤进出口情况。