大类行业风格启示录之周期篇——周期不灭逻辑

　　大类行业风格与市场风格：此前我们将风格划分可以定义两种方法，一种是以股票交易出来的属性，例如市值大小、估值高低、价格高低，这种风格叫市场风格；而另一种则是以上市公司本身的经营特性和行业特征，称之为行业风格或者叫大类行业风格，例如周期、金融、科技、消费等。

　　周期风格的本质与超额收益：周期风格是指与经济相关度非常强，且盈利很大程度与商品价格波动相关的板块，本报告主要讨论材料和能源两大类行业。通常来看，无论材料还是能源都与WIND全A负相关性较高；材料指数与南华工业品是正相关，能源与南华工业品是负相关；我们也可以给材料定义为“进攻型周期股”，能源定义为“防御性”周期股。

　　周期风格超额收益与周期股盈利增速：材料行业的超额收益基本与周期板块上市公司盈利相对全A盈利增速有关，在周期股盈利增速相对全A盈利增速回升并维持在高位的阶段，周期股具有更强的优势；而周期股的业绩优势就来自周期品的涨价；大宗商品价格的波动取决于供求关系，多数时候取决于需求，而固定资产施工增速是衡量大宗需求的同步指标，新增中长期社融增速和固定资产新开工计划项目总投资额增速是施工增速的领先指标。总结来讲，周期价格“高位加速”是材料指数超额收益的关键，“周期价格高位，A股走弱”是能源指数超额收益的关键。

　　周期股投资最佳时机：周期股在对应商品价格下跌阶段，表现基本不会太好；而在商品价格上涨阶段，也需要考虑有没有持续性和其他能够提升未来盈利水平的供给变量，还要考虑有没有比周期股更好，更有逻辑和看的更长的其他行业选择。商品价格上涨阶段周期股是否有超额收益基本是五五开的局面。

　　周期行业投资逻辑的演变和内部比较：随着供应格局不断优化、科学技术持续进步、上市公司加速进化，周期行业已经发生了翻天覆地的变化，主要表现在：1）盈利能力大幅提高，自由现金流大幅改善；2）成长性逐渐提升；3）周期性逐渐趋弱。行业内部来看，眉飞色舞不在，有色更具进攻性与新能源等相关度明显提高，煤炭成为防御最强品种；有色和化工随着中国制造的进步，成长属性更加明显；有色、建材、钢铁一般在稳增长发力时有超额收益；基础化工和石油石化的超额收益逐渐分道扬镳。

　　当前大宗商品价格仍处于高位，一季度以来新开工增速明显回升，但中长期社融增速还处在低位，说明基建审批了大量项目，但是因为疫情影响，这些项目可能并未正常开工施工，因此资金需求较为有限，中长期社融增速保持低位，一旦疫情缓解，前期投放的项目能正常融资，正常开工施工，则大宗商品可能再一次迎来“高位加速”，则周期股可能会有较高的超额收益。我们建议投资者布局受益于稳增长的有色、建材、钢铁、化工等周期行业。

　　本内容仅供参考，不作为决策的依据，不对因据此操作产生的盈亏承担任何责任。转移圆螺母端面压强